读研报｜小盘股有没有春天？

在沉寂许久之后，市场对于小盘股的关注悄悄多了起来。

一方面，A股市场龙头不断突破新高的同时，大量的小市值个股却纷纷创下历史新低。2021年以来，股价低于2019年初上证2440点底部的个股数量及占比持续提升，去年12月占比为28%，2月4日占比已经达到44%。

另一方面，美股的风向却正发生变化，小盘股在走弱了许久之后，正迎来新的春天。参考招商证券报告中的统计，去年四季度以来，美股小盘股代表指数罗素2000逐渐崛起，明显跑赢了标普500指数，而开年以来更是大幅上涨13%，成为发达国家主要指数表现最好的指数。

那么，A股小票的春天也会跟着来吗？

事实上，整体概念上的小票“失宠”，并非A股的个案。参考国盛证券的统计，2019年的美股、日本股市、韩国股市和港股，后50%市值的个股成交额占比均不足5%。相比之下，A股的小票虽不至于那么弱势，但2016年以来的“小票”的成交占比，确实逐步减小。

国盛证券的报告中提到，“小票”跑输的背后是机构化的必然趋势。以美股为例，随着美国养老金规模进一步壮大、公募基金迅速发展，美股开启快速去散户化时代，“以小为美”的审美偏好被“以大为美”取代。类似的情况同样在A股上演，外资与公募显著影响了市场的审美偏好。外资从2017年大幅流入，成为A股市场最重要增量资金，外资重仓龙头持续跑赢。2019年以来基金崛起成为市场主导资金，基金话语权快速提升带来基金重仓股大幅跑赢大盘。

以上逻辑看似有理，但细想之下仍会有疑问，比如A股历史上的公募基金也曾对“小票”有青睐有加的超配之时（具体参考下图）。从这个意义上，很难说清楚究竟是机构的审美取向决定了股价的走势，还是股价的走势改变了机构的“审美”。

另一种解释大盘股领涨的思路是确定性溢价。

国泰君安的报告中提到，确定性溢价是本轮大小风格分野的内核。新冠疫情之下，龙头公司凭借竞争优势相较于中小公司甚至行业当中的龙二、龙三实现了更快的修复以及更稳定的盈利增长。在低风险偏好的作用下，估值提升的本质是投资者给予了龙头公司更高的确定性溢价，而无风险利率下降与权益市场机构化无疑放大了这一过程。

如果这个原因成立，那么下一个问题就是，如果当下的大盘蓝筹股已经被充分预期和定价，还会有多大的空间？

一如国泰君安在报告中提到，估值的明显抬升已贴现了投资者对于一线龙头确定性与成长性的预期，超预期的空间也在对应收窄。随着风险评价的下行（全球复苏的不确定性下降）以及行业景气向更宽的范围扩散，一线大市值蓝筹或龙头公司的确定性溢价可能会逐步收敛。

此外，招商证券在报告中提到，美国1000亿以上公司占比15.5%，共有470家，而中国公司占比3.4%，196家。随着中国经济体量的增长，逐渐接近或者超过美国，有大批100~1000亿的公司成长为1000亿以上，而部分100亿以下的公司会成长为200亿以上。

如此，若只把目光只聚焦在大盘蓝筹上，岂不是也失去了很多投资的机会。

当然这并不是说未来的风格会转至小市值。投资是个精细活，但大盘股和小盘股作为两个标签，却很粗糙。

还是那句话，不必以小为美，也不必以大为美，研究还是要以个股为单位。

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